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标题: 作者: 关键词:
  • 农村合作基金会兴亡的再探讨
  • [摘要]从诞 生之 日起,农村合作基金会的性质就存在争议 ,在其被政府关闭时,也 无一致的看法。本文认为 ,农村合作基金会是 一个 由地 方政府控制 的、带有合作制成份 的、非银行农村金融机构。农村合作基金会 的创立,是 中国农村金融发展 中的一个创新。 农村合作基金会 内在的混乱的组织制度、外在 的制度环境 以及亚洲金 融危机爆发的“导 火索”作用 ,促使政府最终将其关闭。农村合作基金会 虽然是不成功的探 索实践,但在农 村金融体系发展史上 曾起到某些积极作用。政府部 门在农村合作基金会管理方面存在诸 多缺 陷,其教训值得深思与重视。
  • 作者:

    赵学军

  • 全文[ PDF 0.77 MB ] 2018.1 (9):1-10 共有 16 人浏览
  • 政府基本医保对商业健康保险 有“促进效应”吗
  • [摘要]现有文献发现政府基本医保对中国商业健康保险有“促进效应”,但是理论 解释模糊不清,可以称之为“中国商业健康保险发展之谜”。本文推导出商业健康保险在 医疗服务体系中发挥精细化管理功能需要的条件,基于此,从供给端揭示了政府基本医保 对商业健康保险的结构性影响,进而对“中国商业健康保险发展之谜”提出以下解释一 政府基本医保对商业健康保险“促进效应”仅体现在储蓄型险种上。而我国财产保险公 司健康保险业务仅经营保障型险种,人身险公司健康保险业务则以储蓄型险种为主,使用 省级动态面板模型进行实证检验,结果显示:政府基本医保对财产保险公司健康保险业务 没有促进效应,对人身险公司的健康保险业务则有显著的正向影响。
  • 作者:

    阎建军

  • 全文[ PDF 2.00 MB ] 2018.2 (9):1-14 共有 11 人浏览
  • 银行信贷如何影响房价
  • [摘要]本文基于中国3 0 个省份2003-2016年的面板数据,运用门檻面板回归模 型考察了银行信贷对房地产价格的影响。实证结果显示,银行信贷对房地产价格的影响 存在显著的非线性和非对称效应:在房地产贷款规模相对较低的区域,银行信贷对房价的 影响力有限;而当房地产贷款规模较高时,银行信贷会对房价产生显著影响。上述结论在 动态面板稳健性检验下也显著成立。实证结果验证了“金融过度支持”假说,并对过度支 持程度进行了具体的量化,表明各省房地产调控政策的实施应充分考虑区域差异。此外, 通过将银行信贷拆分为供给端和需求端,本文发现,相比供给端而言,需求端贷款的增速 及波动对房价的影响更为显著。此外,通过将投资者情绪和经济周期纳入分析,我们还发 现,市场情绪在某种程度上也起到了加速器的作用,在投资者情绪高涨时,银行信贷对房 地产价格的影响也随之加强,这意味着房地产信贷政策的制定需要考虑对投资者的预期 进行管理,防止信贷和情绪的双重叠加对房价稳定产生不利影响。此外,在经济过热时, 通过银行信贷对房地产价格进行调控是必须且有效的。
  • 作者:

    马勇 吴雪妍

  • 全文[ PDF 1.15 MB ] 2018.3 (9):1-22 共有 3 人浏览
  • 宏观经济不确定性 、 融资环境预期与企业杠杆
  • [摘要]宏观经济不确定性影响企业的融资环境预期,进 而影响企业的杠杆决策。 本文以2001—2014年我国 A股上市公 司为样本进行 了实证研 究,发现宏观经济的不确定 性越大,企业对未来融资环境预期越差,企业的财务柔性价值越高 ,而财务柔性价值更高 的企业会选择更低的(净)财务杠杆。此外,融资约束严重的企业对宏观经济不确定性的 反应更强,但其 降杠杆程度却低 于融资约束较轻的企业;代理成本较高 的企业对宏观经济 不确定性的反应更弱,但其降杠杆程度却高于代理成本较低的企业。
  • 作者:

    顾 研 周强龙

  • 全文[ PDF 0.81 MB ] 2018.1 (9):11-27 共有 13 人浏览
  • 能源偏向型技术进步的测算及对能源效率的影响研究 — 基 于 制 ...
  • [摘要]技术进步作为影响能源效率的关键因素,其偏向性对能源效率的提升至关 重要。本文以1995-2014年制造业行业的发展状况和能源利用情况为研究样本,从技术 进步偏向性入手,构建双层嵌套型C E S 生产函数,并利用面板数据模型对制造业2 7 个细 分行业非能源要素和能源要素间替代弹性进行估计,测算出资本- 劳动要素偏向型和能 源偏向型技术进步水平。在测算能源偏向型技术进步的基础上,利用向量自回归模型对 能源偏向型技术进步、能源价格以及能源效率&者之间的长期关系进行探究,进一步使用 误差修正模型对比分析高能耗行业和其他行业各因素对能源效率影响效应的差异所在, 进而为制定提高工业行业能源效率的政策建议提供理论依据。研究结果表明:(1 )制造 业能源要素与劳动、资本聚合成的非能源要素之间存在互补关系,且 在 1995-2014年,全 行业非能源要素偏向型的技术进步水平稳步增长,能源偏向型技术进步波动较大且表现 出明显的行业异质性;(2 )制造业能源价格、能源偏向型技术进步和能源效率之间存在长 期均衡关系。误差修正模型估计结果表明,能源偏向型技术进步对能源效率存在短期和 长期的正向影响,能源价格对能源效率存在短期和长期的负向影响,且能源价格的提升 对低能耗行业的影响更大,而技术进步对能源效率的提升在高能耗行业上体现出更大效 。
  • 作者:

    廖茂林 任羽菲 张小溪

  • 全文[ PDF 6.09 MB ] 2018.2 (9):15-31 共有 15 人浏览
  • 全球主要股市风险相关性测度— 基于半参数 C-Vine Copu...
  • [摘要]控制跨国风险传染,坚守不发生系统性金融风险底线是我国金融工作当前 阶段的重要内容。本文以中、美、英、德、日五国股指作为研究对象,采用半参数C -Vine C o p u l a模型对金融危机前后市场之间的相关结构和相关程度进行了测度研究。研究发 现,危机前后五国市场相关结构发生变化,英国取代了德国,与其他国家相关性最强;中国 始终处于同其他国家相关关系较弱的地位,并未因金融危机发生变化;欧美市场、亚洲市 场之间存在明显的区域分割效应;各个市场间的变化对于坏消息的敏感程度高于好消息; 危机后各市场的关联性有加强的趋势。基于上述研究结论,本文提出了严防虚实倒挂、改善宏观调控等建议。
  • 作者:

    张卓群 张涛

  • 全文[ PDF 1.93 MB ] 2018.3 (9):23-34 共有 5 人浏览
  • 货币政策与宏观审慎政策 双支柱调控框架:权衡与融合
  • [摘要]货币政策与金融稳定两个政策支柱相对分离的杰克逊霍尔共识在过去30 年中经历了盛行、反思和回归三个阶段。杰克逊霍尔共识的回归本质是金融稳定机制及 宏观审慎政策的制度安排,涉及货币政策、宏观审慎及微观监管等三个政策支柱。货币政 策不是金融稳定的主导性政策,应该通过拓展宏观审慎政策框架来缓释单一政策的多重 目标均衡,同时发挥货币政策与宏观审慎政策的互补性。基于央行职能的拓展可构建与 货币政策和宏观审慎双支柱治理框架。在双支柱框架中,央行需要重点发挥两个政策的 “链接”功能,实现央行职能与货币政策职能、法定职能与市场职能、合作博弈与均衡博弈 等的 融 。
  • 作者:

    郑联盛

  • 全文[ PDF 1.12 MB ] 2018.4 (9):25-40 共有 1 人浏览
  • 东亚经济周期协动性 、产业内贸易结构及国际政策协调
  • [摘要]本文采用 多维度面板 回归分析法证明产业 内贸易对经济周 期 同步性具有 正向且重要的作用。同时,本文还通过 实证分析比较 了产业间贸易和产业 内贸易的差异。 实证研 究结果表 明,经济周期协动性所 受到的影响更多是来 自产业 内贸易渠道而不是 贸 易总量本身。随着亚洲国家 间贸易一体化程度的加 深,国家之 间的经济周期 同步性会通 过贸易传 导而加大。产业间贸易使专业化分工更加精细 ,这将导致经济周期 同步性的降 低 ,然而,与此相反 ,产业内贸易的加深则可能使经济周期 同步性增强。此外,作为衡量最 优货币区的标准之一,经济周期 同步性的重要性很 可能言过其实。
  • 作者:

    李林明

  • 全文[ PDF 0.70 MB ] 2018.1 (9):28-39 共有 14 人浏览
  • 亏损公司高管薪酬激励:现金还是持股
  • [摘要]在解决上市公司管理层与所有者之间的代理问题上,管理层持股、薪酬激 励被认为是一种较为直接的途径。以往的研究往往只针对管理层激励对盈利的上市公司 是否有影响,然而薪酬激励制度对亏损或处于财务困境中的公司是否依然发挥作用同样 值得思考。本文以A 股亏损上市公司为研究对象,实证检验了管理层薪酬激励方式对亏 损上市公司扭亏行为和公司价值的影响。研究发现,管理层持股对公司扭亏没有显著激 励作用,管理层股权激励降低了亏损公司价值,而管理层现金薪酬的激励效应显著,通过 进一步区分产权性质分组检验发现,国有企业中管理层薪酬现金激励能促进公司价值的 增长,而在非国有企业中则没能发挥相应的作用。本文的研究进一步明确了薪酬激励在 亏损公司中的作用,对亏损上市公司扭亏中管理层薪酬合约的制定提供经验证据参考。
  • 作者:

    鄢波 杜勇

  • 全文[ PDF 0.90 MB ] 2018.2 (9):32-43 共有 20 人浏览
  • 购房压力 、发 明家行 为与企业技术创新
  • [摘要]本文考察购房压力对发 明家创新行为和企 业技术创 新的影响及 其机 制。 基于中国制造 业上市企业2001—2015年专利产出非平衡面板数据 ,我们通过构建房价工 资比指标 ,采用面板工具变量估计方法,将企业所在省份最低工资调整年度指示变量和住 房限购政策指示变量作为企业房价工资比的工具变量,分别从发 明家和企业的视角出发 , 分析 了房价工资比变动对企业技术创新的具体 影响。研 究显示,房价工资 比上升显著 降 低企业发 明家的创新效率和创新参与 ,抑制企业技术创新,其每升高 1个百分点会导致企 业下一年专利 申请量平均下降约 0.8个 百分点。经验研究发现 ,购房压力上升通过 下述 机制对发明家行为和企业技术创新产生影响:一是 降低企业发明家个体的创新效率,发明 家平均专利产 出下降;二是发 明家创新参与意愿下 降;三是发明家创新行为趋 于保 守,倾 向于选择风险较小 、价值较小的创新项 目,高风险 、高收益的发 明专利数量下 降,低风险、 低 收益的实用新型和外观设计专利数量则有小幅增加;四是企业发明家流失情况加重 ,发 明家群体数量减少;五是企 业加大对高回报 的房地产项 目投资,研发投入则有所下降。此 外,本 文从变量、样本 、方法、期限等角度,开展 了一系列丰富的稳健性检验,验证 了结论的 可 靠性 和 一般 性。
  • 作者:

    王永 中 赵 奇锋

  • 全文[ PDF 1.85 MB ] 2018.1 (9):40-67 共有 19 人浏览
  • 家族企业传承意愿与社会资本投资
  • [摘要]本文基于社会情感财富理论,以全国范围的民营家族企业为样本,实证检 验了企业家传承意愿对家族企业社会资本投资的影响。研究发现,为了延续并保存家族 的社会关系网络,企业家将企业传给子女的内部传承意愿对企业的社会资本投资有正向 影响,其中创始人交班意愿对该项投资的影响比子女的接班意愿的影响更为显著。进一 步的研究发现,地区社会资本会对传承意愿与企业社会资本投资的关系产生调节作用,基 于特殊信任的以血缘为纽带的商帮文化思想会增强传承意愿对社会资本投资的影响,而基于普遍信任的良好的商业信用环境会削弱这种影响。
  • 作者:

    李思飞 裘泱

  • 全文[ PDF 0.92 MB ] 2018.2 (9):44-55 共有 18 人浏览
  • 董事海外背景能否降低股价崩盘风险? — 来 自 中 国 A 股上...
  • [摘要]本文研究上市公司董事的海外背景特征对于股价崩盘风险的影响及其作 用机理。基于手工搜集的2 0 0 1 -2015年中国上市公司董事背景特征资料,研究发现: ( 1 )当董事海外背景的来源地为投资者法律保护水平较高的国家或地区时,董事的海外 背景对股价崩盘风险具有显著的抑制作用;(2 )董事海外背景有助于提升企业的信息透 明度,因而降低了上市公司的股价崩盘风险。进一步研究还发现,董事的海外工作经历和 海外求学经历均能显著降低股价崩盘风险。本研究丰富了股价崩盘风险的影响因素以及 高管海外背景特征的经济后果等领域的文献,并对于选聘上市公司管理人才、提升企业信 息透明度以及维护金融市场稳定等具有参考价值。
  • 作者:

    王德宏 文雯 宋建波

  • 全文[ PDF 1.11 MB ] 2018.3 (9):52-69 共有 4 人浏览
  • 董事长 一CEO代 际年龄差距 对 企业研发投入 的影 响研究
  • [摘要]董事长和 CEO关系对企业研发投入至关重要,鲜有文献对此进行详细探究。 本文以代 际年龄差距作为研究董事长一CEO关系的突破 口,深入研究其对企业研发投入的 影响,并从企业 内部和企业外部两个方面探 究其影响机制。结果表明,董事长一CEO之间存 在代际年龄差距对企业研发投入有促进作用。进 一步对影响机 制研 究发现,特定文化背 景下的代 际年龄差距可 以降低 CEO离职的业绩敏感 性,进而激励 CEO进行研发活动;外 部市场竞争激烈程度 与董事长一CEO代际年龄差距之 间存在 互补 关系。但是 ,以上结论 不适用于国有企业。Heckman两阶段模型的回归结果表 明,在排 除了样本选择的偏差后 , 董事长一CEO存在代 际年龄差距对 国有企业的研发投入有抑制作用 ,这可能 与国有企业 具有政策工具的性质和高管评价机制有关。相关研 究结论可以为公司构建 融洽董事长一 CEO关系,形成 良好的高管梯 队尤其是董事长一CEO合理年龄梯度提供参考。同时,也为 改革国有企业高管评价激励机制,发挥董事长一CEO年龄梯队对公 司的积极作用提供理 论 支持 与政 策 建议 。
  • 作者:

    王建忠

  • 全文[ PDF 1.13 MB ] 2018.1 (9):68-86 共有 18 人浏览
  • 影子信贷与资产证券化一基于国内商业银行数据的实证研 究
  • [摘要]影子信贷是近年来银行领域的突出问题,而资产证券化被看作是实现影子 信贷“阳光化”的重要工具。为此,本文从理论上分析了我国资产证券化与影子信贷之间 的关系,提出替代影子信贷是银行开展资产证券化的动因之一,但同时资产证券化对影子 信贷的实际影响将较为有限,进而基于8 3 家商业银行资产证券化和财务数据对上述假设 进行了实证检验。对资产证券化动因的研究发现影子信贷更活跃的银行更倾向于证券 化,但是针对影子信贷影响因素的研究表明前期进行过证券化的银行后期影子信贷没有 明显降低,因而实证结果支持理论假设。实证分析中,本文还发现另外一个值得关注的现 象,即越需要化解影子信贷的中小银行,却越少使用资产证券化工具。因此本文提出当前 用资产证券化来实现影子银行阳光化的重点之一是应采取多种方式降低资产证券化相关 的成本和费用,为银行尤其中小银行开展资产证券化创造更有利的条件。
  • 作者:

    李杰 盛振宇

  • 全文[ PDF 1.78 MB ] 2018.3 (9):70-82 共有 4 人浏览
  • 企业风险承担、高管金融背景与债券融资成本
  • [摘要]本文以2008-2016年发行债券进行融资的上市公司为研究对象,探讨了企 业风险承担与债券融资成本之间的关系。结果表明,在金融发展水平较高样本组,风险承 担与债券融资成本呈现倒U 型关系;相形之下,金融发展水平较低样本组的风险承担与 债券融资成本之间呈现显著的正相关关系。进一步地,在金融发展水平较低时,如果公司 高管具有金融工作背景,会在企业风险承担较高时获得较低成本的债券融资。
  • 作者:

    李卓松

  • 全文[ PDF 0.91 MB ] 2018.2 (9):73-84 共有 14 人浏览
  • 财富管理最优权益重构问题研究
  • [摘要]家族信托等财富传承工具在实践中备受民营企业主等高净值客户的青睐, 然而,现有理论文献中对财富传承受益人的受益规模和时间安排等权益重构策略的研究 尚属空白。鉴于此,本文以家庭生产函数下的利他行为研究为基础,以家族信托为例给出 财富管理最优权益重构策略的一般分析框架、显式求解和实证分析。实证结果表明财富 管理最优权益重构策略是第二类的有条件利他行为,政策含义是保障财富管理权益重构 策略利他行为外延的要义在于制度而非其他。
  • 作者:

    王增武 黄国平 夏炎

  • 全文[ PDF 2.45 MB ] 2018.3 (9):83-93 共有 4 人浏览
  • 成长经济环境对个人投资者 投资行为的影响
  • [摘要]本文发现个人投资者出生城市的优越宏观经济环境对其投资收益有明显 的提升作用。优越的成长环境让个人投资者能更好地规避交易行为偏差,从而在股市获 得更高的收益。在买入交易方面,出生地G D P 高的投资者的换手率明显较低,受过度交 易危害较小。在卖出交易方面,出生地G D P 高的投资者因为自小接触较高的收入及消费 水平,风险忍耐度更高,会更倾向于持有浮盈的股票以期得到更高的收益,但也更不急于 卖出浮亏的股票实现亏损。实证发现两种效应相互作用的结果是降低了处置效应偏差。 优越成长环境的经济发展可以有效改善投资者在买卖交易上的行为偏差,且这种影响在 控制了收入、文化水平和自身经验积累后仍起到显著作用。
  • 作者:

    陈紫琳

  • 全文[ PDF 1.48 MB ] 2018.2 (9):85-95 共有 14 人浏览
  • 核心技术员工激励 与公司绩效
  • [摘要]使用创业板上市公 司2011—2016年的非平衡面板数据 ,本文实证检验 了核 心技术人 员股权激励和公司绩效之 间的关系。研究发现 :核心技术人员拥有股权激励的 公 司有更好的绩效。高管激励对核心技术人 员股权激励和特定公司绩效指标 的关系有正 向调节作用,说明核心人力资源之间的互补性也扮演着重要角色。本研究的政策含义是以人力资本为主的企业要注重和强化对核心人力资本的激励 ,这对 当前 的创新驱动发展 战略 有尤为重要的现实意义 。
  • 作者:

    于换军

  • 全文[ PDF 0.76 MB ] 2018.1 (9):87-99 共有 12 人浏览
  • 货币政策与企业投融资行为——基于最新文献的述评
  • [摘要]从微观角度分析货币政策传导机制已成为近期理论前沿的一个重要方向。本文从企业融资和投资两个方面,对货币政策影响企业财务决策的国内外前沿文献进行 了评述。具体来看,货币态势的变化会显著改变企业的融资环境,资本结构选择,以及借 债方式。从效率角度看,货币宽松可能造成企业融资过度,并加剧不同类型企业之间的信 贷挤出效应。投资方面,货币态势调整也会通过融资条件和外部需求两个渠道影响企业 实际投资行为,且这种效应在不同特征企业上差异明显。近期,一些研究也关注到货币宽 松会造成企业的资源配置方式变化、投资领域多元化以及金融化等行为,最终导致过度投 资和债务高悬等问题,影响到长期经济效率。最后,本文对相关领域研究进行了展望,并 结合中国经济发展实际给出了政策建议。
  • 作者:

    闫先东 朱迪星

  • 全文[ PDF 1.10 MB ] 2018.3 (9):94-111 共有 4 人浏览
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