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  • 新发展格局下的金融变革
  • [摘要]2020 年是极不平凡的一年。新冠肺炎疫情蔓延、世界经济陷入严重衰退、美国的打压持续升 级“三重冲击”,外加国内经济的“三期叠加”,对中国经济金融平稳健康发展构成严峻挑战。 沧海横流,方显英雄本色。一方面,全球经济几乎停摆,产业链、供应链循环受阻,“逆全球 化”加剧; 各国政策刺激力度空前,全球杠杆率大幅攀升。另一方面,面对“三重冲击”与“三期 叠加”,中国政府创造性应对,化危为机,不仅实现了 2020 年主要经济体中唯一的正增长,保持 了经济金融的平稳运行,而且积极主动扩大金融开放,成为“大封锁”与“逆全球化”阴霾下的一 抹亮色。 新发展格局的提出为金融发展与变革指明了方向。金融( 包括金融科技) 如何更好地服务实 体经济,提升金融效率,促进二者的畅通循环; 如何保持宏观杠杆率的基本稳定,守住不发生系统性 金融风险的底线; 如何统筹好金融开放与金融安全等等,成为中国金融发展进入新阶段所面临的重大课题。
  • 作者:

    中国社会科学院金融研究所《中国金融报告 2020》主报告组

  • 全文[ PDF 2.65 MB ] 2021.1 (3):1-20 共有 75 人浏览
  • 货币政策和财政政策协调配合: 一个研究提纲* *
  • [摘要]国债在客观上兼具财政和金融的功能,财政政策和货币政策协调配合的关 键就在于建立统一、协调的国债管理政策。国债与货币供给的联系机制是双向的。一方 面,只要具备货币创造能力的机构( 主要是中央银行、商业银行和其他金融机构) 购买了 国债,债务的货币化就现实地发生了; 另一方面,上述联系主要体现在央行储备货币发行 机制的主权信用模式。国内有必要建立稳定的国债管理政策体系,具体措施包括设立专 门机构,专司国债政策; 调整政府债券系列,为人民币国际化创造条件; 国债的期限结构应 当多样化; 国债市场的运行应充分考虑货币政策和金融市场的需要; 统一推进我国的利 率、汇率市场化和健全收益率曲线的进程。
  • 作者:

    李扬

  • 全文[ PDF 0.26 MB ] 2021.2 (3):1-11 共有 24 人浏览
  • 信贷配给、影子银行监管 与中国民营企业融资
  • [摘要]影子银行是信贷配给条件下民营企业融资的代偿性制度安排,治理影子银 行风险将导致民营企业融资约束进一步收紧。本文构建了一个引入“信贷配给强度”的 DSGE 模型,提出信贷配给强度是驱动影子规模变动的重要动因,金融监管对民营企业融 资的影响程度受信贷配给强度影响,治理信贷配给问题可以缓解金融监管与民营企业融 资间的政策冲突,并在长期内实现影子银行的自我抑制。“十四五”时期应以大力发展普 惠金融为契机,探索纠正信贷配给的制度化政策框架; 改革优化政策性金融体系,搭建支 持民营中小企业的信用供给基础设施。
  • 作者:

    赵 亮 沈坤荣 周 菲

  • 全文[ PDF 0.00 MB ] 2021.2 (3):12-30 共有 30 人浏览
  • 国内经济大循环的理论要点、 实践堵点和破解之点* * ———兼论...
  • [摘要]十九届五中全会将“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互 促进的新发展格局”列入了“十四五”时期经济社会发展的指导思想。在经济学史上,马 克思从产业资本循环、两大部类再生产循环和社会再生产循环等角度系统地阐发了国内 经济大循环理论,它们可概括为微循环、中循环和总循环。在国内经济大循环中,微循环、 中循环和总循环是一个“三层一体”的有机整体,其中,微循环处于基础性地位。商品顺 利销售、货款如期回流是保障微循环的关键性条件。为化解由赊销可能给供货商带来的 资金流断裂风险,商业信用应运而生。迄今,它依然是维持实体经济部门运行和发展的重 要金融机制。但在中国的经济金融实践中,商业信用机制缺失,货款拖欠成为长期存在的 一个痼疾,成为中小微企业再生产微循环中的严重堵点和痛点。如果不能有效解决,则国 内大循环难以畅通,也难以提高经济效率。激活商业信用机制,破解微循环堵点,需要做 好 6 个方面的工作: 转变观念,完善法治,以激活商业承兑汇票为突破口,建立商业承兑汇 票交易市场,完善金融统计,强化金融监管。
  • 作者:

    王国刚 胡坤

  • 全文[ PDF 0.31 MB ] 2021.1 (3):21-40 共有 70 人浏览
  • 数字普惠金融、创业与收入分配* * ———基于中国城乡差异视角的...
  • [摘要]数字普惠金融的普惠性,在于其促进机会平等和收入分配公平。本文基于 2011-2017 年中国数字普惠金融发展指数、企业工商注册信息和居民收入差距的匹配数 据,从城乡差异的视角考察了数字普惠金融发展对收入分配的影响及其传导机制。结果 表明,数字普惠金融对居民收入具有显著的正向影响,且对农村居民的收入效应更大,从 而有助于缩小城乡收入差距。本文发现,激发农村居民创业是数字普惠金融改善收入分 配的重要机制,并且数字普惠金融对农村居民创业的促进作用主要体现在小微或劳动密 集型创业。本文的结果揭示了数字普惠金融发展的“益贫性”特征,即无论是收入效应还 是创业活动,农村居民均从中获得了更多的发展红利。
  • 作者:

    张碧琼 吴琬婷

  • 全文[ PDF 0.21 MB ] 2021.2 (3):31-44 共有 32 人浏览
  • 货币形态演进的中国经验与未来走向
  • [摘要]本文渐次考察了中国主要货币形态的历史演进过程、制度特征及其规律, 发现货币形态演进中消解掉的价值要素、职能偏重和担保品的外在化,必须由相应的社会 制度来维系。单纯货币形态在技术上的改进,不可能改变其作为货币商品代表的性质。 铜钱、纸币和白银主导货币地位的更替演进,在于弥补先行货币形态在特定货币职能上的 缺陷,它们之间相互补充。货币形态演进的中国经验表明,数字货币的登场,重在特定场 景下扩展支付手段、完善货币生态,而非完全替代传统支付工具。
  • 作者:

    何平

  • 全文[ PDF 0.21 MB ] 2021.1 (3):41-53 共有 60 人浏览
  • 革命历史与企业社会责任履行* * ———来自中国上市公司的经验证...
  • [摘要]非正式制度对企业社会责任履践的影响已被广泛认知,但鲜有研究从地区 革命历史的角度进行分析,本文基于各地级市革命烈士纪念设施的数据对革命历史在企 业社会责任履行中的作用进行了实证检验。研究发现,企业所处地区革命记忆越深刻,其 社会责任履行越好; 革命历史的作用与正式制度存在替代关系,并通过改善社会信任水平 对企业社会责任履行产生推动作用; 革命历史与高管受教育水平、海外背景和平均任职年 限对企业社会责任履行的促进作用存在替代性; 相较于国有企业,非国有企业对社会责任 的承担更多地是基于经济动机的寻租行为。上述结论在进行关键指标替换和安慰剂检验 后依然保持稳健。本文揭示了中国情境下特殊的非正式制度对企业社会责任承担行为的 促进作用,并对我国企业社会责任承担的可能动机进行了新的探索。
  • 作者:

    李 嫦 把宇婷 薛畅

  • 全文[ PDF 0.28 MB ] 2021.2 (3):45-64 共有 36 人浏览
  • 资本收益、经济增长与贫富分化: 一场“有数据之争”
  • [摘要]作为《21 世纪资本论》的核心论点,皮凯蒂( 2014) 指出,资本收益率( r) 和 经济增长率( g) 的差距,是导致社会贫富“分化的根本力量”。然而,自被提出以来,这一 所谓的“r-g”模型招致较多争议,但严谨的定量分析尚属寥寥。本文利用 11 个世界主要 经济体关于财富积累及顶端收入/财富份额数据,对“r-g”对分配的影响进行了面板分析。 结果表明: 经验证据总体上并不支持以上论断。事实上,在多数回归设定中,“r-g”这一变 量同顶端收入/财富份额呈现出显著的负向关联。对此,本文从资本-劳动替代弹性的 “增长效应”出发,对这一经验结果提出了尝试性的理论解释———这一视角在皮凯蒂本人 的研究及相关文献中被普遍忽视。
  • 作者:

    李成

  • 全文[ PDF 1.42 MB ] 2021.1 (3):54-70 共有 53 人浏览
  • 董事责任险购买与公司战略变革
  • [摘要]以 2002-2014 年中国 A 股上市公司为样本,本文研究了董事责任险购买对 公司战略变革的影响。结果显示: ( 1) 董事责任险购买对公司战略变革存在显著的正向 影响,董事责任险的引入将提升公司战略的进攻性; ( 2) 区分财务风险水平,董事责任险 购买与公司战略变革的正向关系主要存在于高财务风险的公司中; ( 3) 区分股权激励水 平,则这一关系主要存在于低管理者持股的公司中。进一步研究显示,开始购买董事责任 险与停止购买责任险均会影响公司战略变革,但后者的影响较为微弱; 对于已经采取进攻 性战略的公司,董事责任险购买将进一步提升其战略进攻性; 此外,董事责任险购买有利 于公司价值的提升。本文的研究不仅丰富了董事责任险购买影响后果的研究,也为公司 战略变革影响动因的识别提供了新证据。
  • 作者:

    梁上坤 俞俊利 宋顺林

  • 全文[ PDF 0.28 MB ] 2021.2 (3):65-86 共有 17 人浏览
  • 经济政策不确定性影响大股东 股权质押决策吗? * * ———基于...
  • [摘要]本文以中国 A 股非金融上市公司为研究对象,采用 Baker et al. ( 2016) 编制 的“中国经济政策不确定性指数”,探讨经济政策不确定性对大股东股权质押决策的影响 及其作用机制。研究结论表明,经济政策不确定性能够提高大股东股权质押的意愿及规 模,上述影响在非国有企业和存在卖空限制的公司中更为显著。进一步地,影响机制检验 发现融资约束和错误定价是经济政策不确定性影响大股东股权质押决策的两种渠道。此 外,大股东在经济政策不确定性较高时进行股权质押将加剧系统性风险。本研究不仅为 经济政策不确定性的微观经济效应提供了新的证据,同时也从宏观层面解释了大股东股 权质押的影响因素。
  • 作者:

    史永东 宋明勇

  • 全文[ PDF 0.26 MB ] 2021.1 (3):73-94 共有 78 人浏览
  • 董秘投行背景与定向增发择时
  • [摘要]本文以 2006-2017 年间采用竞价方式发行的定向增发为样本,探究了董事 会秘书的投资银行工作背景对于公司定向增发择时的影响及其作用机制。研究结果显 示,具有投行背景的董事会秘书能够帮助上市公司更好地把握定向增发时机,即在股价位 于批文有效期内的高位时开展定向增发。在一系列稳健性测试后,研究结果仍然成立。 影响机制检验表明,具有投行背景的董事会秘书主要基于“信息披露择时”机制而非“资 本市场择时”机制对定向增发时机产生影响。进一步研究验证了定向增发择时的存在 性,并发现上市公司若在股价位于批文有效期内的高位时开展定向增发,该公司股价的长 期表现将会较差。研究以董秘投行背景为切入点,探究了董秘在企业融资活动中的重要 作用,将定向增发择时的研究拓展到了影响因素,丰富了董秘背景特征和定向增发择时领 域的相关文献。
  • 作者:

    孙乾 程小可 高升好

  • 全文[ PDF 0.00 MB ] 2021.2 (3):87-107 共有 28 人浏览
  • 家庭金融资产选择及影响因素研究进展
  • [摘要]随着金融资产数量和比例的提高,家庭资产结构对家庭收入和消费的影响 不断增大。家庭金融资产选择及影响因素,成为当前学术研究的热点问题。学者以传统 资产组合理论为基础,从家庭收入、信贷约束、社会网络等多种视角,拓展了家庭金融资产 选择的研究视角,提出了合理的解释。由于研究数据和方法的差异,对于这些因素的作用 机制、影响路径和大小并没有得到一致性的结论。本文对国内外家庭金融的相关文献进 行梳理,归纳家庭金融资产选择起源与成型、影响因素、行为金融学解释及不解之谜的研 究进展,在此基础上总结当前研究的成果,分析值得改进的不足之处,展望未来可能进一 步研究的方向。
  • 作者:

    何维 王小华

  • 全文[ PDF 0.31 MB ] 2021.1 (3):95-120 共有 63 人浏览
  • 新加坡中央公积金制度何以成功* * ———兼论中国住房公积金制度...
  • [摘要]作为我国住房公积金制度的参照物,新加坡中央公积金制度在住房保障 方面的成功依赖于与之相关的一系列配套制度和环境。首先,在一系列配套制度中组 屋制度是成功的前提,新加坡政府通过建屋发展局控制了约 80% 的住宅市场份额,但政 府并没因市场势力获取垄断利润,而是通过补贴大幅提升居民住房的可负担水平。其 次,新加坡政府实现补贴的关键手段是土地的低价获取和低价提供,政府还通过组屋的 有限流转实现市场的半开放结构,从而保证政府主导的市场不被炒作。最后,新加坡政 府类似计划经济的精细管理模式有效提升了组屋物业的价值,从而避免了住宅市场的 棘轮效应。中国公积金制度未能有效发挥住房保障作用的原因在于缺乏相应的制度环 境: 第一,经济适用房制度并未建立起来; 第二,土地制度并没有像新加坡模式为住房建 设提供低价土地,反而形成了土地财政依赖; 第三,保障房配套设施及物业管理方面,中 国不能像新加坡一样实行类似计划经济的精细化管理模式。针对中国公积金制度运行 的诸多困境,本文提出了相关政策建议。
  • 作者:

    蔡真 池浩珲

  • 全文[ PDF 0.90 MB ] 2021.2 (3):108-122 共有 23 人浏览
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