<p>本文通过构造货币状况指数，对货币周期和资产定价之间的关系进行了实 证研究，并在此基础上探讨了不同行业的资产定价对货币周期的敏感性问题。实证结果 表明：(1)货币周期因子对股票收益率具有显著影响，且引入货币周期因子后的扩展 Fama-French模型具有更强的解释力，表明货币周期确实对资产定价具有重要影响； (2)货币周期对股票收益率具有“顺周期性”的影响，即股票组合的超额收益率随着货币 周期的扩张而上升，随着货币周期的紧缩而下降,且这种影响在“流动性过剩”和“流动性 不足”的时期更加明显；(3)货币周期与Fama-French传统三因子之间存在着普遍的交互 效应。本文的实证分析结果表明宏观货币周期的变化会显著影响资产定价，这也为关注 货币周期和股票市场稳定的政策实践提供了部分理论依据。</p>

马勇 何顺

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