本文从日度层面探究 Ａ 股市场的换手率效应。 受 Ｔ ＋ １ 交易制度和卖空约 束的影响，当日买入股票的投资者无法进行卖出交易，认为股票价格被高估的悲观投资者 也无法通过卖空交易参与股票交易，因此在 Ａ 股市场中，换手率不仅衡量了当日交易中 乐观投资者的交易活跃程度，同样也衡量了当日流通股中受 Ｔ ＋ １ 交易制度限制无法卖出 的比例。 根据换手率的这一性质，本文发现高换手率股票在当日有着更高的收益率。 但 是在下一交易日开盘时，由于投资者重新拥有卖出股票的权利，收益立即发生反转，高换 手率股票在下一交易日的隔夜收益率更低。 并且由于低隔夜收益率在收益率形成过程中 占据主导作用，产生了 Ａ 股市场日度层面的换手率效应：换手率与下一交易日预期收益 具有负向关系。 本文进一步对 Ａ ＋ Ｈ 交叉上市股票进行检验，发现 Ａ ＋ Ｈ 股在实行 Ｔ ＋ ０ 交易制度、卖空约束较弱的香港市场，不存在日度层面的换手率效应。

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